东吴证券：给予泸州老窖买入评级

  东吴证券股份有限公司苏铖,孙瑜近期对泸州老窖进行研讨并发布了研讨报告《2024年报及2025一季报点评：运营稳健，分红上修凸显长时间价值》，给予泸州老窖买入评级。

  事情：公司发布2024年报、2025一季报及《2024~2026年度股东分红报答规划公告》。2024全年完成收入312.0亿元，同增3.2%；归母净利134.7亿元，同增1.7%；对应24Q4收入、归母净利同比别离为-16.9%、-29.9%。25Q1完成收入93.5亿元，同增1.8%；归母净利45.9亿元，同增0.4%。24FY及25Q1报表增速契合预期，合同负债体现好于预期。

  24FY降速保质，Q4控货调整及时纾压。2024作为公司的“数字化攻坚年”，公司在扫码开瓶及会员数据财物方面完成快速堆集，中心单品扫码开瓶率已达到近30%，消费场景建造及途径全链路办理愈加称心如意。分产品看，①2024年中高级酒收入同比+2.8%，量/价别离同比+14.4%、-10.2%，预算特曲60坚持同比双位数以上增加，国窖同比完成低单增加，老字号特曲、窖龄收入同比下滑。②2024年其他酒收入同比+7.2%，量/价别离同比+3.5%、+3.5%，光瓶头曲通过前期库存消化，Q4增速环比修正。24Q4公司全体营收同比下滑16.9%，主系出售公司10月扎帐后继续停货，以便途径去库纾压，更好稳固价格体系。

  24FY盈余契合预期，出售费率明显缩短。1）收现端：24FY期末公司合同负债39.8亿元，同比增加13.1亿元，全年营收+△预收同比增加7.1%，回款体现好于收入。2）赢利端：24FY公司出售净利率同降0.7pct至43.3%，主系税金比率上升连累。①全年毛利率同比-0.8pct至87.5%，其间中高级酒、其他酒毛利率别离同降0.4、2.5pct，其他酒吨本钱同比上涨9.5%，与智能化包装中心投产转固有关。②全年公司出售、办理（含研制）费用别离同比下降11.0%、0.3%，费率别离同比-1.8pct、-0.2pct。数字化推广布景下，公司出售随量费用管控趋严，C端费用落地也更精准；办理费率改进则是来自股权鼓励摊销费用回落。③全年税金及附加比率同比+1.6pct至15.2%，与产值投进节奏修正有关。

  25Q1局面稳健，主销区开瓶气氛坚持活泼。1）收入端：25Q1公司收入同比+1.8%，其间预算头曲同比增加较快，国窖、特曲60同比略增，窖龄、老字号特曲同比阶段性承压。随同公司C端运营出售的战略日益精进，餐酒交融、AC/BC联动等营销东西使用渐至佳境，2025新年公司华北、四川主销区开瓶气氛坚持活跃，3月以来春雷举动对终端及VIP客户抓抢身先士卒，逐渐推进途径下沉及单点提高。现在随同春雷举动收官，公司全系产品及时停货消化，以便为端午宴席季回款动销打好根底，节奏掌握沉着有序。2）收现端：25Q1期末公司合同负债同比增加5.3亿元，24Q4+25Q1收入+△合同担负债款算计同比下滑-2.3%，好于收入端的-7.1%。3）赢利端：25Q1公司出售净利率同降0.5pct至49.3%，主系毛销差连累。①毛利率同比-1.9pct至86.5%，出售费率同比+0.4pct至8.2%，主因产品结构略有下移，且瓶均红包投进加大。②办理（含研制）费率同比-0.4pct，或与股权鼓励摊销费用进一步回落有关。

  盈余猜测与出资评级：公司安身健康可继续发展，短期降速，不掩潜力潜力。2025年公司规划全年经营收入稳中求进，参阅25Q1报表结构，咱们更新2025~26年归母净赢利猜测为138、149亿元（前值133、149亿元），新增2027年归母净赢利猜测为165亿元，当时市值对应2025~27年PE为13、12、11X。公司2024~2026年分红率规划不低于65%、70%、75%，且不低于85亿元人民币（含税），对应2024年股息率达4.7%，保底股息率4.6%，长时间持股价值凸显，保持“买入”评级。

  证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，东北证券李强研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达87.73%，其猜测2025年度归属净赢利为盈余162.6亿，依据现价换算的猜测PE为11.34。

  该股最近90天内共有15家组织给出评级，买入评级14家，增持评级1家；曩昔90天内组织方针均价为175.25。

  以上内容为证券之星据揭露信息收拾，由AI算法生成（网信算备240019号），不构成出资主张。