华安证券-石头科技-688169-2024年报点评：战略革新期重份额抬升

  ：，④Q4大促公司争抢份额下，营销费用投进有所加大；⑤洗地机和洗衣机收入高增、但处投入阶段，影响盈余结构。分红：公司拟每股派现1.07元，分红总额1.98亿元，分红率10%。公司25年亮点途径增量：重视公司25年欧洲途径重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引进竞争机制）+美国线下扩张+。”

  1.公司发布2024年年报：Q4：收入49.38亿元（同比+66.54%），归母净赢利5.04亿元（同比-26.99%）；扣非归母净赢利4.34亿元（同比-24.11%）；24年：收入119.45亿元（同比+38.03%），归母净赢利19.77亿元（同比-3.64%）；扣非归母净赢利16.20亿元（同比-11.26%）。

  3.收入剖析：估计Q4内销快于外销Q4内销：咱们估计收入增速同比略低于+100%快于Q3（估计+30%）。

  4.Q4获益国补快速地增加，参阅奥维，石头洗地机/洗衣机线外销：咱们估计收入增速同比+50%+较Q3（估计大个位数增加）亦有提速。

  5.其间估计欧洲/北美/亚太同比别离+50%+/+50%+/30%+；欧洲直营占比进步影响Q3但Q4会集承认，估计欧洲线收入增速均翻倍。

  6.赢利剖析：Q4毛利/费用率有所动摇Q1/Q2/Q3/Q4净利率别离为21.66%/28.04%/13.57%/10.21%，其间Q4毛/净利率同比别离-9.9/-13.1pct，Q4出售/办理/研制/财务费用率同比别离+6.8/+0.9/+0.9/-0.002pct，毛利率和出售费用率动摇较大，咱们剖析原因：毛利率：①内销均价拉宽，参阅奥维，石头Q4内销线%；②估计外销腰部产品占比有所加大，且Q4大促下老品或降价清库；③北美关税影响；净利率：除毛利率影响要素外，④Q4大促公司争抢份额下，营销费用投进有所加大；⑤洗地机和洗衣机收入高增、但处投入阶段，影响盈余结构。

  7.分红：公司拟每股派现1.07元，分红总额1.98亿元，分红率10%。

  8.公司25年亮点途径增量：重视公司25年欧洲途径重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引进竞争机制）+美国线下扩张+新式商场拓宽；产品价格带扩张：重视公司高端机型补足拉高价格天花板（新品g30/g30space发价格别离5499/6499元）+价格下沉拓价格带（进步新品占比而非老品降价下，重视毛利率改进）。

  9.关税应对：重视公司经过优化供应链以及视商场需求恰当调价来对冲关税的或许。

  10.出资主张：咱们的观念：公司战略革新期更重份额之下，咱们屡次着重公司终究盈余水平受多元变量（①技能晋级；②定价拉宽；③供应链优化；④欧洲加大直营占比；⑤美国线下初期投入）的归纳影响，且互有抵消。

  11.长时间看，公司全球商场开辟仍有较大空间，重视公司革新option及25年股价调整后的超跌机会。

  12.盈余猜测：根据公司处战略革新期更重份额，咱们调整25-26年盈余猜测，并新增27年盈余猜测。

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